Жива ли классическая диверсификация на фондовых рынках?

Время на чтение: 11 минут

Диверсификация

С 1952 г., когда мир познакомился с работой Гарри Марковица по составлению портфолио из финансовых активов, одним из наиболее важных аспектов инвестирования стала диверсификация. Долгие годы принцип диверсификации лежал в основе стратегий как частных трейдеров, так и крупных институциональных инвесторов.

Однако результаты недавнего научного исследования, опубликованного в январе 2021 г., показали неэффективность стратегии диверсификации. Так ли это? Разбираемся в статье.

Содержание

Определение диверсификации

Диверсификация — это способ снижения риска полной или частичной потери инвестиционного капитала за счет его распределения между слабо взаимосвязанными между собой финансовыми активами. Известная поговорка «Не клади все яйца в одну корзину» как раз об этом.

Диверсификация предполагает составление инвестиционного портфеля, состоящего как минимум из двух торговых инструментов (или «корзин» из поговорки). К примеру, инвестор может поровну распределить свои активы между инструментами с высоким и с низким риском, то есть инвестировать половину капитала в акции, а вторую в облигации государственного займа.

При такой стратегии, минимум половина портфеля (облигации) с высокой вероятностью не обанкротится и даст инвестору заранее обговоренный фиксированный доход — купонный доход по облигациям. Однако при этом инвестор имеет шанс заработать повышенный доход через инвестирование в акции.

В противном случае, если акции сильно теряют в цене, первая половина портфеля — в облигациях — никак не будет затронута. Таким образом, диверсификация может служить как страховка риска банкротства.

В нашем Telegram-канале есть то, чего не публикуем на сайте 👇

Диверсификация для усреднения доходности

Помимо риска потери капитала, инвестор может столкнуться с риском недополучения желаемой доходности. Представим ситуацию: инвестор выбирает между вложениями в два актива — актив A и актив B — со следующими параметрами:

  • историческая доходность актива A колеблется от 5 до 30%;
  • историческая доходность актива B колеблется от 10 до 25%;
  • от обоих активов ожидается рост, хотя исторически они никогда значительно не росли одновременно.

Опираясь на эти данные инвестор может выбрать одну из следующих стратегий, указанных в таблице ниже.

Жива ли классическая диверсификации?
Расчет потенциальных доходностей трех стратегий из двух активов с фиксированными характеристиками.

В таблице выше показан пример стратегий, построенных на ожидаемой исторической доходности. Для упрощения были взяты крайние значения доходностей: для актива A это 5% и 30%, а для актива B — 10% и 25%. Также действует предположение, что если доходность по активу A оказывается 5%, то доходность актива B составляет 25%. Аналогично в случае с доходностями 10% и 30%.

Этот пример сделан для того, чтобы показать, что ряд инвесторов может предпочесть использование стратегии диверсификации именно с целью повышения минимальной ожидаемой доходности без потери средней ожидаемой доходности.

В таблице показано, что применение стратегии диверсификации повышает минимальную доходность до 7.5%, при условии, что средняя доходность сохраняется на уровне 17.5%. Следует также отметить, что в данном примере возрастает вероятность получения средней доходности в 17.5%, так как при составлении модели действует предпосылка о том, что если один актив показывает минимальную доходность, то второй с высокой вероятностью покажет свой максимум. Поэтому резонно утверждать, что минимальная доходность повышается до 15% в случае подобной диверсификации.

Побочным эффектом данной стратегии в нашем случае является снижение максимальной ожидаемой доходности с 30% до 20%. Получается, что стратегия диверсификации в данном примере позволила снизить широту диапазона разброса доходностей с 5%-30% до 15%-20%. Это подходит тем, кому важно «гарантировать» себе определенный минимальный уровень дохода. Термин «гарантировать» взят в кавычки, так как предполагается, что на практике исторические доходности не отражают будущих доходностей, а являются лишь способом их прогнозирования.

Всё это теоретические размышления. Рассмотрим ниже актуальное научное исследование на реальный данных.

Краткое описание исследования о диверсификации

Авторы научной статьи — Роб Арнотт и Джон Уэст — под названием “Is Diversification Dead?” (в переводе на русский язык «С диверсификацией покончено?»), вышедшей в январе 2021 г., задаются вопросом об эффективности и целесообразности использования стратегии диверсификации при планировании инвестиций.

Жива ли классическая диверсификации?
Обложка исследования.

Для поиска ответа на свой вопрос они выбирают отдельные инструменты и сравнивают несколько стратегий на предмет доходности за последние 46 лет — то есть начиная с января 1975 г. Ввиду усложнения финансовых рынков и появления новых инструментов, исследователи добавляют дополнительные финансовые активы в свой портфель в 1976, 1983, 1988, 1994, 1998 годах.

Для определения эффективности каждой из стратегий они сравнивают доходности по десятилетиям, а также за весь промежуток времени. Выводы оказываются неоднозначными и в некоторой степени неожиданными.

За 1 час поможем разобраться с факторами успеха и причинами неудач на финансовых рынках

6 уроков онлайн-курса и 50 минут видео подскажут, как не терять деньги при трейдинге и куда следовать для эффективного развития.

Данные, которые использовались в исследовании

С целью проверки своей гипотезы об эффективности глубокой диверсификации, исследователи составляют два портфеля по принадлежности к диверсификации. Проще говоря:

Следующий шаг

1. Слабо диверсифицированный портфель.

Следующий шаг

2. Глубоко диверсифицированный портфель.

Именно сравнение доходностей этих двух портфелей и покажет — по мнению исследователей — эффективность глубокой диверсификации.

Опишем каждый портфель по-отдельности.

  1. Слабо диверсифицированный портфель состоит из двух активов: на 60% из акций индекса S&P 500 и на 40% из индекса Barclays Capital US Aggregate Bond — другими словами, из ETF на государственные, корпоративные и интернациональные облигации, номинированные в долларах.

Если описать этот портфель более простыми словами, то он на 40% состоит из активов с низким риском и доходностью, и на 60% из активов с высоким риском и относительно высоким потенциалом доходности. Для простоты терминологии, данная стратегия называется «портфель 60/40» или просто «60/40».

Пропорции 60 на 40 являются в некотором смысле исторически приемлемыми. После распространения современной «портфельной» теории в 1950-х гг., данная пропорция стала для ряда инвесторов эталонной и приобрела популярность.

Ее плюсами является хоть и простая, но вполне эффективная диверсификация, а среди минусов отмечают относительно низкую доходность по сравнению с той, которую можно было бы получить, снизив долю облигаций в портфеле в пользу активов с высоким потенциалом роста.

  1. Глубоко диверсифицированный портфель включает в себя активы трех категорий, которые детально показаны ниже в таблице.

Первая категория — это основные акции развитых рынков, историческая роль которых в портфеле заключалась в обеспечении более высокой доходности за счет участия в реальном экономическом росте.

Вторая категория — это основные американские облигации инвестиционного уровня, предназначенные для обеспечения стабильного и надежного дохода в портфеле. 

Цель третьей категории — диверсифицировать портфель и предложить возможность приносить более высокую доходность, чем две других категории, в периоды инфляции.

Жива ли классическая диверсификации?
Класс активов в исследовании с делением на категории и указанием начальной даты включения в анализ.

На основе динамики вышеприведенных инструментов, исследователи рассчитывают доходность и волатильность по каждой категории в отдельности, суммарные значения по категориям, а также значения стратегии «60/40». Ключевые результаты представлены ниже в следующем параграфе.

Краткое описание выводов исследования

Ниже представлен график средних годовых доходностей за каждое из рассмотренных десятилетий. Горизонтальная ось отражает 5 десятилетий. Вертикальная ось показывает готовую доходность в процентах (%).

Столбцы слева направо в каждом десятилетии (или по цветам) обозначают следующее:

  • Зеленый — Слабо диверсифицированный портфель при стратегии «60/40».
  • Голубой — Глубоко диверсифицированный портфель из всех 16 активов.
  • Фиолетовый — Первая категория.
  • Оранжевый — Вторая категория.
  • Красный — Третья категория.
  • Серый — Безрисковая ставка процента.
Жива ли классическая диверсификации?
Годовые доходности всех стратегий в каждом из рассматриваемых десятилетий. Источник: Research Affiliates, LLC, based on data from FactSet.

Рисунок отражает тот факт, что в начале рассматриваемого периода доходность глубоко диверсифицированного портфеля (голубой) значительно превосходила доходность стратегии «60/40». Однако затем начались изменения.

Следующий шаг

Во-первых

Cтала снижаться годовая доходность всех стратегий в среднем.

Следующий шаг

Во-вторых

Доходность стратегии «60/40» стала конкурентоспособной.

В результате, последнее рассматриваемое десятилетие показало на то, что простая стратегия «60/40» может быть практически в 2 раза эффективнее, чем глубоко диверсифицированный подход, включающий в себя сложный набор финансовых инструментов.

Почему так произошло?

Основная причина вариативности эффективности глубоко диверсифицированной стратегии лежит в колебаниях третьей категории (красный). При ее росте, вся совокупная стратегия показывает рост, при ее снижении — спад.

Поэтому основной причиной спада эффективности стратегии диверсификации стал именно спад доходности третьей категории, а именно набора инструментов (во многом связанных с развивающимися рынками), способного давать прибыль в периоды повышенной инфляции.

В качестве вывода можно сказать, что данный пример показывает то, что не всегда сложный и комплексный инвестиционный портфель дает больший доход, чем более простой и очевидный портфель.  

Возможно ли было предугадать рост S&P 500 на 45 лет вперед?

Ключевым вопросом исследования является реальность прогнозирования подобного роста фондового индекса S&P 500 на 46 лет вперед с позиции инвестора 1975 г. Рассмотрим данные, представленные ниже на рисунке.

Жива ли классическая диверсификации?
Историческая годовая доходность фондового индекса S&P 500 с разбитием на подсекции (левая половина рисунка) и Гипотетический прогноз относительно роста фондового индекса S&P 500 на следующие 46 лет с позиции инвестора 1975 г. (правая половина рисунка). Источник: Research Affiliates, LLC, based on data from FactSet.

Столбцы обозначают следующее:

  1. Дивидендная доходность.
  2. Реальный фундаментальный рост.
  3. Инфляция.
  4. Изменение оценки.
  5. Сложный процент.
  6. Итоговая реальная годовая доходность. Складывается из столбцов (1), (2), (3), (4) и (5).
  7. Начальная дивидендная доходность.
  8. 40-летний реальный фундаментальный рост.
  9. 40-летняя инфляция.
  10. Изменение оценки.
  11. Итоговая предполагаемая годовая доходность. Складывается из столбцов (7), (8), (9) и (10).

В итоге, на основе данных исследования, ежегодная средняя доходность фондового индекса S&P 500 при прогнозе в 1975 г. на следующие 46 лет давала практически идентичные результаты с теми, которые были зафиксированы на практике. А именно, прогнозные 11.8% сравниваются с 12.0% реальными.

Более детально методология расчета представлена в оригинальной статье.

Дискуссия: правда, что диверсификация неэффективна?

После анализа данной работы встает вопрос: действительно ли стратегия диверсификации неэффективна?

И да, и нет.

С одной стороны, даже сама стратегия «60/40» может быть улучшена на исторических данных, если изменить доли инвестиций между ключевыми активами на «70/30», «80/20», «90/10» или даже кардинальные «100/0». В таком случае итоговая доходность может быть еще выше, если инвестор готов рисковать основной частью своего капитала и вкладывать его в рисковые активы.

С другой стороны, диверсификация предполагает именно защиту от риска частичной или полной потери вложенных инвестиционных средств. Поэтому даже «подход 60/40» сам по себе диверсифицирован, ведь целых 40% портфеля инвестировано в активы с пониженным риском.

Получается, что вопрос больше касается не диверсификации, а эффективности

  • выбора финансовых активов в портфель и
  • управления портфелем.

Под выбором финансовых активов подразумевается умение инвестора корректно предсказать рост большинства инструментов. То есть грамотно определить, какие сектора экономики (в каких странах) будут развиваться в ближайшее время, а какие, вероятнее, будут стагнировать или приходить в упадок.

Управление портфелем предполагает его периодический пересмотр. Иными словами, продажа инструментов, которые достигли своего потенциала, и приобретение новых, от которых ожидается рост.

По той причине, что прогнозирование динамики финансовых активов является достаточно непредсказуемым занятием, инвесторы редко используют стратегию по типу «ва-банк» или «была – не была» и вкладывают все средства в один инструмент. Именно здесь и проявляется значительная роль диверсификации. Даже при первоначально корректной оценке динамики 10 активов, 1 или 2 из них могут дать сбой из-за непредвиденных и форс-мажорных обстоятельств.

Краткие выводы

  1. Диверсификация — это способ снижения рисков частичной или полной потери инвестиционного капитала за счет распределения средств между слабо взаимосвязанными между собой финансовыми инструментами.
  2. Классической моделью диверсификации является формирование портфеля как из активов с высокими показателями риска и доходности, так и из инструментов, для которых эти показатели находятся на низком уровне.
  3. Стратегия диверсификации может сократить разброс ожидаемой доходности при росте минимального и неизменности среднего ожидаемого дохода.
  4. Результаты научного исследования за период с 1975-2020 гг. показали, что не всегда глубоко диверсифицированный портфель оказывается более эффективным и прибыльным, чем слабо диверсифицированный портфель.
  5. Диверсификация не теряет своей актуальности из-за ненулевой вероятности возникновения непредвиденных и форс-мажорных обстоятельств.
  6. Повышение доходности диверсифицированного портфеля может быть достигнуто через рост эффективности выбора финансовых инструментов и управления портфелем.

Заключение

Как итог, принцип диверсификации является актуальным и будет таким оставаться до тех пор, пока финансовые рынки существуют в том виде, в котором мы их наблюдаем уже многие годы — с присущей им волатильностью и неопределенностью.

На основе принципа диверсификации можно строить самые разные стратегии. Научное исследование, разобранное в этой статье, наглядно демонстрирует, что сложность и итоговая доходность стратегии не всегда взаимосвязаны. Другими словами, что и простые стратегии могут приносить доход выше ожидаемого.

Это не означает, что нужно пользоваться исключительно простыми стратегиями. Как и не говорит о том, что следует отказаться от сложных торговых идей. Рынок волатилен и полон неопределенностей, благодаря чему мы все занимаемся его изучением с целью заработка.

Удачи!

Материалы

Поделиться статьей

С радостью ответим на ваши комментарии

Оставьте комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Читайте также

Поп-ап

В поиске прибыльных торговых стратегий на финансовых рынках?

Тогда вам по одной из кнопок ниже

Не пропустите лучшие статьи и видео о трейдинге — подписывайтесь на наш Telegram

До 30% скидок на все курсы. Только для тех, кто прошел вступительный материал до конца

  1. Стоимость любого курса можно разделить на 4 части. Без переплат, комиссий или кредитных договоров.
  2. Если курсы вам не подойдут — вернем деньги без вопросов.

Знания и практика — это то, что нужно для прибыльного трейдинга. Начните трейдинг-эволюцию уже сейчас