Жива ли классическая диверсификация на фондовых рынках?
С 1952 г., когда мир познакомился с работой Гарри Марковица по составлению портфолио из финансовых активов, одним из наиболее важных аспектов инвестирования стала диверсификация. Долгие годы принцип диверсификации лежал в основе стратегий как частных трейдеров, так и крупных институциональных инвесторов.
Однако результаты недавнего научного исследования, опубликованного в январе 2021 г., показали неэффективность стратегии диверсификации. Так ли это? Разбираемся в статье.
Полезные материалы, которые хорошо бы изучить перед продолжением:
Содержание
- Определение диверсификации.
- Диверсификация для усреднения доходности.
- Краткое описание исследования о диверсификации.
- Данные, которые использовались в исследовании.
- Краткое описание выводов исследования.
- Возможно ли было предугадать рост S&P 500 на 45 лет вперед?
- Дискуссия: правда, что диверсификация неэффективна?
- Краткие выводы.
- Заключение.
- Материалы.
Определение диверсификации
Диверсификация — это способ снижения риска полной или частичной потери инвестиционного капитала за счет его распределения между слабо взаимосвязанными между собой финансовыми активами. Известная поговорка «Не клади все яйца в одну корзину» как раз об этом.
Диверсификация предполагает составление инвестиционного портфеля, состоящего как минимум из двух торговых инструментов (или «корзин» из поговорки). К примеру, инвестор может поровну распределить свои активы между инструментами с высоким и с низким риском, то есть инвестировать половину капитала в акции, а вторую в облигации государственного займа.
При такой стратегии, минимум половина портфеля (облигации) с высокой вероятностью не обанкротится и даст инвестору заранее обговоренный фиксированный доход — купонный доход по облигациям. Однако при этом инвестор имеет шанс заработать повышенный доход через инвестирование в акции.
В противном случае, если акции сильно теряют в цене, первая половина портфеля — в облигациях — никак не будет затронута. Таким образом, диверсификация может служить как страховка риска банкротства.
В нашем Telegram-канале есть то, чего не публикуем на сайте 👇
Диверсификация для усреднения доходности
Помимо риска потери капитала, инвестор может столкнуться с риском недополучения желаемой доходности. Представим ситуацию: инвестор выбирает между вложениями в два актива — актив A и актив B — со следующими параметрами:
- историческая доходность актива A колеблется от 5 до 30%;
- историческая доходность актива B колеблется от 10 до 25%;
- от обоих активов ожидается рост, хотя исторически они никогда значительно не росли одновременно.
Опираясь на эти данные инвестор может выбрать одну из следующих стратегий, указанных в таблице ниже.
В таблице выше показан пример стратегий, построенных на ожидаемой исторической доходности. Для упрощения были взяты крайние значения доходностей: для актива A это 5% и 30%, а для актива B — 10% и 25%. Также действует предположение, что если доходность по активу A оказывается 5%, то доходность актива B составляет 25%. Аналогично в случае с доходностями 10% и 30%.
Этот пример сделан для того, чтобы показать, что ряд инвесторов может предпочесть использование стратегии диверсификации именно с целью повышения минимальной ожидаемой доходности без потери средней ожидаемой доходности.
В таблице показано, что применение стратегии диверсификации повышает минимальную доходность до 7.5%, при условии, что средняя доходность сохраняется на уровне 17.5%. Следует также отметить, что в данном примере возрастает вероятность получения средней доходности в 17.5%, так как при составлении модели действует предпосылка о том, что если один актив показывает минимальную доходность, то второй с высокой вероятностью покажет свой максимум. Поэтому резонно утверждать, что минимальная доходность повышается до 15% в случае подобной диверсификации.
Побочным эффектом данной стратегии в нашем случае является снижение максимальной ожидаемой доходности с 30% до 20%. Получается, что стратегия диверсификации в данном примере позволила снизить широту диапазона разброса доходностей с 5%-30% до 15%-20%. Это подходит тем, кому важно «гарантировать» себе определенный минимальный уровень дохода. Термин «гарантировать» взят в кавычки, так как предполагается, что на практике исторические доходности не отражают будущих доходностей, а являются лишь способом их прогнозирования.
Всё это теоретические размышления. Рассмотрим ниже актуальное научное исследование на реальный данных.
Краткое описание исследования о диверсификации
Авторы научной статьи — Роб Арнотт и Джон Уэст — под названием “Is Diversification Dead?” (в переводе на русский язык «С диверсификацией покончено?»), вышедшей в январе 2021 г., задаются вопросом об эффективности и целесообразности использования стратегии диверсификации при планировании инвестиций.
Для поиска ответа на свой вопрос они выбирают отдельные инструменты и сравнивают несколько стратегий на предмет доходности за последние 46 лет — то есть начиная с января 1975 г. Ввиду усложнения финансовых рынков и появления новых инструментов, исследователи добавляют дополнительные финансовые активы в свой портфель в 1976, 1983, 1988, 1994, 1998 годах.
Для определения эффективности каждой из стратегий они сравнивают доходности по десятилетиям, а также за весь промежуток времени. Выводы оказываются неоднозначными и в некоторой степени неожиданными.
За 1 час поможем разобраться с факторами успеха и причинами неудач на финансовых рынках
6 уроков онлайн-курса и 50 минут видео подскажут, как не терять деньги при трейдинге и куда следовать для эффективного развития.
Данные, которые использовались в исследовании
С целью проверки своей гипотезы об эффективности глубокой диверсификации, исследователи составляют два портфеля по принадлежности к диверсификации. Проще говоря:
1. Слабо диверсифицированный портфель.
2. Глубоко диверсифицированный портфель.
Именно сравнение доходностей этих двух портфелей и покажет — по мнению исследователей — эффективность глубокой диверсификации.
Опишем каждый портфель по-отдельности.
- Слабо диверсифицированный портфель состоит из двух активов: на 60% из акций индекса S&P 500 и на 40% из индекса Barclays Capital US Aggregate Bond — другими словами, из ETF на государственные, корпоративные и интернациональные облигации, номинированные в долларах.
Если описать этот портфель более простыми словами, то он на 40% состоит из активов с низким риском и доходностью, и на 60% из активов с высоким риском и относительно высоким потенциалом доходности. Для простоты терминологии, данная стратегия называется «портфель 60/40» или просто «60/40».
Пропорции 60 на 40 являются в некотором смысле исторически приемлемыми. После распространения современной «портфельной» теории в 1950-х гг., данная пропорция стала для ряда инвесторов эталонной и приобрела популярность.
Ее плюсами является хоть и простая, но вполне эффективная диверсификация, а среди минусов отмечают относительно низкую доходность по сравнению с той, которую можно было бы получить, снизив долю облигаций в портфеле в пользу активов с высоким потенциалом роста.
- Глубоко диверсифицированный портфель включает в себя активы трех категорий, которые детально показаны ниже в таблице.
Первая категория — это основные акции развитых рынков, историческая роль которых в портфеле заключалась в обеспечении более высокой доходности за счет участия в реальном экономическом росте.
Вторая категория — это основные американские облигации инвестиционного уровня, предназначенные для обеспечения стабильного и надежного дохода в портфеле.
Цель третьей категории — диверсифицировать портфель и предложить возможность приносить более высокую доходность, чем две других категории, в периоды инфляции.
На основе динамики вышеприведенных инструментов, исследователи рассчитывают доходность и волатильность по каждой категории в отдельности, суммарные значения по категориям, а также значения стратегии «60/40». Ключевые результаты представлены ниже в следующем параграфе.
Краткое описание выводов исследования
Ниже представлен график средних годовых доходностей за каждое из рассмотренных десятилетий. Горизонтальная ось отражает 5 десятилетий. Вертикальная ось показывает готовую доходность в процентах (%).
Столбцы слева направо в каждом десятилетии (или по цветам) обозначают следующее:
- Зеленый — Слабо диверсифицированный портфель при стратегии «60/40».
- Голубой — Глубоко диверсифицированный портфель из всех 16 активов.
- Фиолетовый — Первая категория.
- Оранжевый — Вторая категория.
- Красный — Третья категория.
- Серый — Безрисковая ставка процента.
Рисунок отражает тот факт, что в начале рассматриваемого периода доходность глубоко диверсифицированного портфеля (голубой) значительно превосходила доходность стратегии «60/40». Однако затем начались изменения.
Во-первых
Cтала снижаться годовая доходность всех стратегий в среднем.
Во-вторых
Доходность стратегии «60/40» стала конкурентоспособной.
В результате, последнее рассматриваемое десятилетие показало на то, что простая стратегия «60/40» может быть практически в 2 раза эффективнее, чем глубоко диверсифицированный подход, включающий в себя сложный набор финансовых инструментов.
Почему так произошло?
Основная причина вариативности эффективности глубоко диверсифицированной стратегии лежит в колебаниях третьей категории (красный). При ее росте, вся совокупная стратегия показывает рост, при ее снижении — спад.
Поэтому основной причиной спада эффективности стратегии диверсификации стал именно спад доходности третьей категории, а именно набора инструментов (во многом связанных с развивающимися рынками), способного давать прибыль в периоды повышенной инфляции.
В качестве вывода можно сказать, что данный пример показывает то, что не всегда сложный и комплексный инвестиционный портфель дает больший доход, чем более простой и очевидный портфель.
Возможно ли было предугадать рост S&P 500 на 45 лет вперед?
Ключевым вопросом исследования является реальность прогнозирования подобного роста фондового индекса S&P 500 на 46 лет вперед с позиции инвестора 1975 г. Рассмотрим данные, представленные ниже на рисунке.
Столбцы обозначают следующее:
- Дивидендная доходность.
- Реальный фундаментальный рост.
- Инфляция.
- Изменение оценки.
- Сложный процент.
- Итоговая реальная годовая доходность. Складывается из столбцов (1), (2), (3), (4) и (5).
- Начальная дивидендная доходность.
- 40-летний реальный фундаментальный рост.
- 40-летняя инфляция.
- Изменение оценки.
- Итоговая предполагаемая годовая доходность. Складывается из столбцов (7), (8), (9) и (10).
В итоге, на основе данных исследования, ежегодная средняя доходность фондового индекса S&P 500 при прогнозе в 1975 г. на следующие 46 лет давала практически идентичные результаты с теми, которые были зафиксированы на практике. А именно, прогнозные 11.8% сравниваются с 12.0% реальными.
Более детально методология расчета представлена в оригинальной статье.
Дискуссия: правда, что диверсификация неэффективна?
После анализа данной работы встает вопрос: действительно ли стратегия диверсификации неэффективна?
И да, и нет.
С одной стороны, даже сама стратегия «60/40» может быть улучшена на исторических данных, если изменить доли инвестиций между ключевыми активами на «70/30», «80/20», «90/10» или даже кардинальные «100/0». В таком случае итоговая доходность может быть еще выше, если инвестор готов рисковать основной частью своего капитала и вкладывать его в рисковые активы.
С другой стороны, диверсификация предполагает именно защиту от риска частичной или полной потери вложенных инвестиционных средств. Поэтому даже «подход 60/40» сам по себе диверсифицирован, ведь целых 40% портфеля инвестировано в активы с пониженным риском.
Получается, что вопрос больше касается не диверсификации, а эффективности
- выбора финансовых активов в портфель и
- управления портфелем.
Под выбором финансовых активов подразумевается умение инвестора корректно предсказать рост большинства инструментов. То есть грамотно определить, какие сектора экономики (в каких странах) будут развиваться в ближайшее время, а какие, вероятнее, будут стагнировать или приходить в упадок.
Управление портфелем предполагает его периодический пересмотр. Иными словами, продажа инструментов, которые достигли своего потенциала, и приобретение новых, от которых ожидается рост.
По той причине, что прогнозирование динамики финансовых активов является достаточно непредсказуемым занятием, инвесторы редко используют стратегию по типу «ва-банк» или «была – не была» и вкладывают все средства в один инструмент. Именно здесь и проявляется значительная роль диверсификации. Даже при первоначально корректной оценке динамики 10 активов, 1 или 2 из них могут дать сбой из-за непредвиденных и форс-мажорных обстоятельств.
Краткие выводы
- Диверсификация — это способ снижения рисков частичной или полной потери инвестиционного капитала за счет распределения средств между слабо взаимосвязанными между собой финансовыми инструментами.
- Классической моделью диверсификации является формирование портфеля как из активов с высокими показателями риска и доходности, так и из инструментов, для которых эти показатели находятся на низком уровне.
- Стратегия диверсификации может сократить разброс ожидаемой доходности при росте минимального и неизменности среднего ожидаемого дохода.
- Результаты научного исследования за период с 1975-2020 гг. показали, что не всегда глубоко диверсифицированный портфель оказывается более эффективным и прибыльным, чем слабо диверсифицированный портфель.
- Диверсификация не теряет своей актуальности из-за ненулевой вероятности возникновения непредвиденных и форс-мажорных обстоятельств.
- Повышение доходности диверсифицированного портфеля может быть достигнуто через рост эффективности выбора финансовых инструментов и управления портфелем.
Заключение
Как итог, принцип диверсификации является актуальным и будет таким оставаться до тех пор, пока финансовые рынки существуют в том виде, в котором мы их наблюдаем уже многие годы — с присущей им волатильностью и неопределенностью.
На основе принципа диверсификации можно строить самые разные стратегии. Научное исследование, разобранное в этой статье, наглядно демонстрирует, что сложность и итоговая доходность стратегии не всегда взаимосвязаны. Другими словами, что и простые стратегии могут приносить доход выше ожидаемого.
Это не означает, что нужно пользоваться исключительно простыми стратегиями. Как и не говорит о том, что следует отказаться от сложных торговых идей. Рынок волатилен и полон неопределенностей, благодаря чему мы все занимаемся его изучением с целью заработка.
Удачи!