Рыночные манипуляции: как они устроены, часто ли встречаются и что мы о них знаем
Содержание
Видео
Истории рыночных манипуляций
Истории манипуляций существуют столько же, сколько и торговля на организованных биржах. Вот несколько из них:
- В 1815 Нэйтан Ротшильд, предположительно, распространил ложные слухи о поражении британских войск при Ватерлоо, вызывая панику на бирже. А когда фактические новости о победе британцев достигли Лондона, Ротшильд скупил акции и облигации по сниженным ценам, зная, что они поднимутся после подтверждения победы над наполеоновской армией при Ватерлоо. Это больше относится к легенде, и подтверждений этой истории уже на найти, но откуда-то же эта история появилась.
- В 2004 году сотрудники Citigroup были обвинены в манипуляциях рынком облигаций и неправомерных действиях в сфере продаж облигаций, за счет которых заработали 18 млн. евро. Этот инцидент стал объектом расследования регуляторных органов и привел к серьезным последствиям для Citigroup, включая штрафы и урегулирование судебных исков.
- 2010 — Flash crash — индекс Доу Джонс упал на 10% за несколько минут без каких-либо новостей. Годы расследований привели в Лондон (4 года понадобилось регулятором, чтобы понять причины падения). Оказалось, молодой трейдер-самоучка Навиндер Сарао создал высокочастотные алгоритмы, манипулирующие заявками в книге ордеров. Сам Навиндер с 2009 по 2014 заработал около 50 млн. $ (потом, правда, все вернул), но в итоге чуть не получил пожизненное за манипулятивную торговлю.
- И одна из последних историй — история акций компании GameStop. В 2021 году сообщество из нескольких тысяч частных трейдеров с Reddit скупали акции GameStop, дела у которой шли плохо. Несколько крупных хедж-фондов, при этом, шортили компанию. В итоге торговые объемы частных трейдеров смогли перебить объемы хедж-фондов, из-за чего цена акций выросла с 5$ до 120$ (а на каких-то биржах и вообще до 350$). Это привело к значительным потерям для некоторых хедж-фондов и вызвало широкое обсуждение в СМИ и среди регуляторов о роли социальных медиа и мелких инвесторов на финансовых рынках.
Но все эти истории — скорее исключения, чем правила. Несмотря на множество исследований, мы все еще плохо понимаем, насколько часто и системно манипулируют ценами. Хотя и попробуем разобраться.
За 1 час поможем разобраться с факторами успеха и причинами неудач на финансовых рынках. Бесплатно
Формы манипулирования рынком
Манипулирование рынком можно классифицировать на 2 основные категории:
- Техническое манипулирование ценой.
- Манипулирование на основе информации.
Начнем с технических.
Техническое манипулирование ценой
В основе технических манипуляций — загнать цену вверх (pump-and-dump) или вниз (bear raids) за счет ордеров на покупки или продажи. Всего известно около 9-ти методов:
- Painting the tape: создание иллюзии активности на рынке путем совершения множества малозначительных сделок.
- Wash sales: сделки, где продавец и покупатель — одно и то же лицо.
- Matched orders: согласование сделок между двумя разными сторонами для создания ложной торговой активности.
- Pools: группа участников рынка координирует покупки и продажи для влияния на цену акций.
- Marking the close: участники рынка пытаются искусственно повлиять на заключительную цену актива в конце торгового дня.
- Marking the open: манипуляции направлены на искусственное воздействие на цену актива в момент открытия рынка.
- Capping/pegging: действия, направленные на поддержание цены актива на определенном уровне или предотвращение ее движения за пределы определенного диапазона.
- Corner: попытка одного или нескольких участников рынка получить контрольный пакет акций компании, чтобы затем влиять на цену.
- Squeeze: схож с corner, но фокусируется на создании дефицита акций или товара для повышения цены.
Манипулирование на основе информации
- Hype-and-dump: распространение ложных позитивных заявлений о компании для увеличения цены акций, после чего акции продаются по завышенным ценам.
- Slur-and-dump: обратная ситуация hype-and-dump, когда распространяются негативные слухи для понижения цены акций.
То есть задача этих методов — дезинформировать большинство трейдеров и инвесторов за счет ложной информации.
В нашем Telegram-канале есть то, чего не публикуем на сайте 📈
Исследования известных случаев манипуляций
Манипуляции с 1990 по 2001
Статистических исследований по манипуляциям не так много. Одно из самых крупных было в 2006 году, где анализировались случаи pump-and-dump, выявленные SEC — комиссией по ценным бумагам США. В результате анализа 142 случаев манипулирования за период с 1990 по 2001 годы, из которых были изучены 51, были сделаны выводы:
Цены растут в период манипулирования, после чего происходит их снижение, а также увеличивается волатильность.
Эти выводы кажутся очевидными, но их подтверждение исследованиями придает дополнительный вес.
Манипуляции с 1997 по 2009
Ок, другие исследования, проведенные в 2011 году, рассматривают уже 184 случая манипулирования закрытием цены, за которые SEC привлекала к ответственности с 1997 по 2009 годы. В основном манипуляции проводили фондовые менеджеры, топ-менеджмент и брокеры. То есть происходило в среднем 0,7 манипуляций в месяц в течение 12 лет на американском фондовом рынке.
Forex Manipulation Scandal 2014-2015
Еще одна громкая история: Forex Manipulation Scandal — один из самых крупных скандалов в современной финансовой истории. Он касался манипулирования валютными курсами на рынке Forex, который на сегодня самый ликвидный — то есть манипуляции на нем сложнее, чем на других менее ликвидных рынках.
В историю были вовлечены несколько крупнейших инвест-банков, включая Citigroup, JPMorgan Chase, Barclays, UBS и Royal Bank of Scotland. Трейдеры из этих банков координировали свои действия через приватные чаты и форумы. Они сговаривались о времени совершения крупных сделок, чтобы искусственно влиять на валютные курсы. Также обменивались конфиденциальной информацией о клиентских заказах и планировали сделки таким образом, чтобы максимизировать прибыль за счет своих клиентов.
Расследование было проведено регулирующими органами США, Великобритании и других стран. В результате были подтверждены массовые манипуляции на валютном рынке. Банки были оштрафованы на миллиарды долларов. В мае 2015 года пять банков согласились выплатить штрафы на общую сумму более $5 миллиардов.
"Лондонский фиксинг" 2015
Некоторые из банков, оказавшиеся вовлеченными в Forex Manipulation Scandal, также были обвинены в манипуляциях при определении фиксированных курсов в рамках “Лондонского фиксинга” (похожий метод манипуляции, что и Forex Manipulation Scandal, так что не будем подробно о нем). И есть интересный факт, который исследован в статье Was the Forex Fixing Fixed? (ссылка на нее есть в конце материала):
“Мы провели эмпирические исследования движений цены во время фиксинга. Регуляторы в Великобритании и США обвиняли банки в сговоре с целью манипулирования ценами во время лондонского фикса. Но есть ли доказательства тому в поведении цены? Мы находим мало свидетельств волатильных движений (или шпилек, спайков) цены во время фиксинга. В действительности, объемы поставок ликвидности во время фиксинга выше, чем в другое время. Следовательно, воздействие ордеров на цену в таких случаях будет меньше.”
То есть, работа дилеров и маркет-мейкеров во время фиксинга наоборот содействовала ликвидности. Это прямое свидетельство анти-манипуляции.
Системные манипуляции маркет-мейкерами и крупными участниками
До этого мы рассмотрели глобальные манипуляции, которые случаются достаточно редко. То есть их нельзя назвать системными. Но среди частных трейдеров до сих пор существуют споры о системных ежедневных манипуляциях со стороны маркет-мейкеров и крупных участников. “Сводить на стопы”, “собрать ликвидность”, “загнать толпу” — все эти паттерны относятся к гипотетическим манипуляциям.
Как мы выяснили выше — манипуляции случаются. Но ежегодно прозрачность рынка растет, появляются новые исследования и законы, которые сильно ограничивают возможность манипулирования. И чем ликвидней рынок, тем сложнее им манипулировать.
Допускаем, что манипуляций может быть больше на молодых рынках (например, на криптовалютных), и с неохотой верим в то, что они системно случаются на крупных (валютном рынке, или на высоколиквидных мировых акциях). Все аргументы, стратегии работы крупных участников и их исследования — в модуле VSA 2.0: по следам умных денег.
Манипуляции как культ
Взгляд на рынок с точки зрения манипуляций становится иногда религиозным культом. В таких условиях любой, кто приходит в трейдинг и говорит о манипуляциях, становится как минимум полуавторитетом. Указал на обман — и ты свой человек. Но прагматичней читать исследования и статистику, которые передают истинный расклад на рынке.
Нам импонируют исследователи, которые ставят деньги на свои же результаты.
Одним из них является Жан-Филип Бушо, фонд CFM. В его работах часто находишь в том или ином виде фразу:“цены непредсказуемы”. Но это не мешает его фонду из года в год показывать положительный результат.
В его работах ни слова о манипуляциях, зато все о потоке ордеров и о реальных причинах ценовых колебаний. О них 99% трейдеров никогда не узнают (потому что не захотят).
Также поверим Бенуа Мандельброту — одному из самых выдающихся ученых в области математики и статистики, который полжизни посвятил изучению финансовых рынков, а в предисловии к книге о их поведении предупреждает, что книга не сделает вас богатым, так как автор не научился предсказывать цены.
Вспомним и хедж-фонд Джима Саймонса, в котором работают умнейшие люди Уолл-Стрит в области трейдинга, математики, программирования и физики, а соотношение прибыльных сделок к убыточным у фонда едва превышает 50% (источник: “Человек, который разгадал рынок. Как математик Джим Саймонс заработал на фондовом рынке 23 млрд долларов”. Грегори Цукерман). При этом компания имеет рекордную среднегодовую доходность среди всех хедж-фондов — около 40% после выплаты всех налогов и комиссий. И эта доходность сделала миллиардерами основателей компании (состояние Джима Саймонса оценивается в $29.4 миллиарда. Источник: Bloomberg). Подробнее о Джиме Саймонсе и его фонде — в статье Кто такой Джим Саймонс и как он заработал $ 25 млрд с помощью количественного трейдинга или в видео ниже:
Поверим и Нассиму Талебу, который говорит о случайностях и черных лебедях без реальной возможности их предугадать, но который все же заработал на кризисе 2008 года. Подробнее о Талебе — в статье 4 идеи для трейдинга из 4-х книг Нассима Талеба или в видео ниже:
Также поверим эмпирическим данным, исследованиям, статистике, научным работам, а не разоблачителям манипуляций, которые “точно знают, где, когда и по какой причине окажется рынок”.
Выводы
Есть такое когнитивное искажение — Confirmation bias (“эффект подтверждения”). Это психологическая тенденция людей обращать внимание на информацию, которая подтверждает их собственные убеждения или гипотезы, и игнорировать или недооценивать информацию, которая их опровергает.
Confirmation bias может привести к искаженному восприятию реальности, поскольку люди склонны интерпретировать информацию таким образом, чтобы она соответствовала их предвзятым взглядам. Это проявляется в областях, где существуют сильные предубеждения: политика, религия, финансовые рынки.
Представьте такое гипотетическое пари: человеку будут платить по 100$ каждый раз, если он в облаках разглядит кролика. Человек будет “подтверждать” и “доказывать”, что определенное облако похоже на кролика, но это будет всего лишь его субъективная иллюзия, и облака специально не формируются в форме кроликов (что очевидно). Теперь с этим примером вернитесь на финансовые рынки: точно ли каждый нестандартный паттерн имеет манипулятора? Или может это те самые попытки найти кроликов?
Манипуляции на финансовых рынках — сложная исследовательская проблема. Недостаток данных и их понимания затрудняют оценку.
Манипуляции встречаются — но они редки и не являются системными. И это определение относится именно к ликвидным регулируемым рынкам.
Что мы знаем, так это как работают крупные участники и какие стратегии используют. И в их практике для манипуляций практически нет места. Подробнее об этом — в модуле по ссылке ниже.
Мы протягиваем вам красную таблетку. Выбор за вами.
Материалы
- ‘Banging the Close’: Price Manipulation or Optimal Execution?. Jo Saakvitne, 2016.
- Was the Forex Fixing Fixed?. Takatoshi Ito, Masahiro Yamada. 2015.
- Market Manipulation: A Survey. Tālis J. Putniņš. 2011.
- Measuring Closing Price Manipulation. Carole Comerton-Forde, Tālis J. Putniņš. 2010.
- Stock Market Manipulation — Theory and Evidence. Rajesh K. Aggarwal, Guojun Wu. 2003.
Поделиться статьей
С радостью ответим на ваши комментарии
Читайте также
Павел Овсянников
Сооснователь Empirix. Ритейл-трейдер и квалифицированный инвестор. Автор 80+ статей и 6 курсов. На финансовых рынках с 2012 года. Создает, тестирует и оптимизирует алгоритмические торговые стратегии, управляет системным фондом. E-mail для связи: paul@empirix.ru