

Рыночные манипуляции на финансовых рынках — чаще всего незаконные практики, при которых участники рынка искусственно влияют на цены активов для личной выгоды. Манипуляции могут разрушать доверие к рынку, искажать рыночные цены и в конечном итоге вредить честным инвесторам и трейдерам.
Насколько такие манипуляции системны, как часто происходят и где их ожидать — в этом материале.
Истории манипуляций существуют столько же, сколько и торговля на организованных биржах. Вот несколько из них:
Но все эти истории — скорее исключения, чем правила. Несмотря на множество исследований, мы все еще плохо понимаем, насколько часто и системно манипулируют ценами. Хотя и попробуем разобраться.
Манипулирование рынком можно классифицировать на 2 основные категории:
Начнем с технических.
В основе технических манипуляций — загнать цену вверх (pump-and-dump) или вниз (bear raids) за счет ордеров на покупки или продажи. Всего известно около 9-ти методов:
То есть задача этих методов — дезинформировать большинство трейдеров и инвесторов за счет ложной информации.
Статистических исследований по манипуляциям не так много. Одно из самых крупных было в 2006 году, где анализировались случаи pump-and-dump, выявленные SEC — комиссией по ценным бумагам США. В результате анализа 142 случаев манипулирования за период с 1990 по 2001 годы, из которых были изучены 51, были сделаны выводы:
Цены растут в период манипулирования, после чего происходит их снижение, а также увеличивается волатильность.
Эти выводы кажутся очевидными, но их подтверждение исследованиями придает дополнительный вес.
Ок, другие исследования, проведенные в 2011 году, рассматривают уже 184 случая манипулирования закрытием цены, за которые SEC привлекала к ответственности с 1997 по 2009 годы. В основном манипуляции проводили фондовые менеджеры, топ-менеджмент и брокеры. То есть происходило в среднем 0,7 манипуляций в месяц в течение 12 лет на американском фондовом рынке.
Еще одна громкая история: Forex Manipulation Scandal — один из самых крупных скандалов в современной финансовой истории. Он касался манипулирования валютными курсами на рынке Forex, который на сегодня самый ликвидный — то есть манипуляции на нем сложнее, чем на других менее ликвидных рынках.
В историю были вовлечены несколько крупнейших инвест-банков, включая Citigroup, JPMorgan Chase, Barclays, UBS и Royal Bank of Scotland. Трейдеры из этих банков координировали свои действия через приватные чаты и форумы. Они сговаривались о времени совершения крупных сделок, чтобы искусственно влиять на валютные курсы. Также обменивались конфиденциальной информацией о клиентских заказах и планировали сделки таким образом, чтобы максимизировать прибыль за счет своих клиентов.
Расследование было проведено регулирующими органами США, Великобритании и других стран. В результате были подтверждены массовые манипуляции на валютном рынке. Банки были оштрафованы на миллиарды долларов. В мае 2015 года пять банков согласились выплатить штрафы на общую сумму более $5 миллиардов.
Некоторые из банков, оказавшиеся вовлеченными в Forex Manipulation Scandal, также были обвинены в манипуляциях при определении фиксированных курсов в рамках “Лондонского фиксинга” (похожий метод манипуляции, что и Forex Manipulation Scandal, так что не будем подробно о нем). И есть интересный факт, который исследован в статье Was the Forex Fixing Fixed? (ссылка на нее есть в конце материала):
“Мы провели эмпирические исследования движений цены во время фиксинга. Регуляторы в Великобритании и США обвиняли банки в сговоре с целью манипулирования ценами во время лондонского фикса. Но есть ли доказательства тому в поведении цены? Мы находим мало свидетельств волатильных движений (или шпилек, спайков) цены во время фиксинга. В действительности, объемы поставок ликвидности во время фиксинга выше, чем в другое время. Следовательно, воздействие ордеров на цену в таких случаях будет меньше.”
То есть, работа дилеров и маркет-мейкеров во время фиксинга наоборот содействовала ликвидности. Это прямое свидетельство анти-манипуляции.
До этого мы рассмотрели глобальные манипуляции, которые случаются достаточно редко. То есть их нельзя назвать системными. Но среди частных трейдеров до сих пор существуют споры о системных ежедневных манипуляциях со стороны маркет-мейкеров и крупных участников. “Сводить на стопы”, “собрать ликвидность”, “загнать толпу” — все эти паттерны относятся к гипотетическим манипуляциям.
Как мы выяснили выше — манипуляции случаются. Но ежегодно прозрачность рынка растет, появляются новые исследования и законы, которые сильно ограничивают возможность манипулирования. И чем ликвидней рынок, тем сложнее им манипулировать.
Допускаем, что манипуляций может быть больше на молодых рынках (например, на криптовалютных), и с неохотой верим в то, что они системно случаются на крупных (валютном рынке, или на высоколиквидных мировых акциях). Все аргументы, стратегии работы крупных участников и их исследования — в модуле VSA 2.0: по следам умных денег.
Взгляд на рынок с точки зрения манипуляций становится иногда религиозным культом. В таких условиях любой, кто приходит в трейдинг и говорит о манипуляциях, становится как минимум полуавторитетом. Указал на обман — и ты свой человек. Но прагматичней читать исследования и статистику, которые передают истинный расклад на рынке.
Нам импонируют исследователи, которые ставят деньги на свои же результаты.
Одним из них является Жан-Филип Бушо, фонд CFM. В его работах часто находишь в том или ином виде фразу:“цены непредсказуемы”. Но это не мешает его фонду из года в год показывать положительный результат.
В его работах ни слова о манипуляциях, зато все о потоке ордеров и о реальных причинах ценовых колебаний. О них 99% трейдеров никогда не узнают (потому что не захотят).
Также поверим Бенуа Мандельброту — одному из самых выдающихся ученых в области математики и статистики, который полжизни посвятил изучению финансовых рынков, а в предисловии к книге о их поведении предупреждает, что книга не сделает вас богатым, так как автор не научился предсказывать цены.
Вспомним и хедж-фонд Джима Саймонса, в котором работают умнейшие люди Уолл-Стрит в области трейдинга, математики, программирования и физики, а соотношение прибыльных сделок к убыточным у фонда едва превышает 50% (источник: “Человек, который разгадал рынок. Как математик Джим Саймонс заработал на фондовом рынке 23 млрд долларов”. Грегори Цукерман). При этом компания имеет рекордную среднегодовую доходность среди всех хедж-фондов — около 40% после выплаты всех налогов и комиссий. И эта доходность сделала миллиардерами основателей компании (состояние Джима Саймонса оценивается в $29.4 миллиарда. Источник: Bloomberg). Подробнее о Джиме Саймонсе и его фонде — в статье Кто такой Джим Саймонс и как он заработал $ 25 млрд с помощью количественного трейдинга или в видео ниже:
Поверим и Нассиму Талебу, который говорит о случайностях и черных лебедях без реальной возможности их предугадать, но который все же заработал на кризисе 2008 года. Подробнее о Талебе — в статье 4 идеи для трейдинга из 4-х книг Нассима Талеба или в видео ниже:
Также поверим эмпирическим данным, исследованиям, статистике, научным работам, а не разоблачителям манипуляций, которые “точно знают, где, когда и по какой причине окажется рынок”.
Есть такое когнитивное искажение — Confirmation bias (“эффект подтверждения”). Это психологическая тенденция людей обращать внимание на информацию, которая подтверждает их собственные убеждения или гипотезы, и игнорировать или недооценивать информацию, которая их опровергает.
Confirmation bias может привести к искаженному восприятию реальности, поскольку люди склонны интерпретировать информацию таким образом, чтобы она соответствовала их предвзятым взглядам. Это проявляется в областях, где существуют сильные предубеждения: политика, религия, финансовые рынки.
Представьте такое гипотетическое пари: человеку будут платить по 100$ каждый раз, если он в облаках разглядит кролика. Человек будет “подтверждать” и “доказывать”, что определенное облако похоже на кролика, но это будет всего лишь его субъективная иллюзия, и облака специально не формируются в форме кроликов (что очевидно). Теперь с этим примером вернитесь на финансовые рынки: точно ли каждый нестандартный паттерн имеет манипулятора? Или может это те самые попытки найти кроликов?
Манипуляции на финансовых рынках — сложная исследовательская проблема. Недостаток данных и их понимания затрудняют оценку.
Манипуляции встречаются — но они редки и не являются системными. И это определение относится именно к ликвидным регулируемым рынкам.
Что мы знаем, так это как работают крупные участники и какие стратегии используют. И в их практике для манипуляций практически нет места. Подробнее об этом — в модуле по ссылке ниже.
Мы протягиваем вам красную таблетку. Выбор за вами.
empirix.ru © 2012-2025
ИП Овсянников Павел Андреевич, ИНН 771387871944, ОГРНИП 320774600169552.
Empirix.ru не осуществляет брокерскую деятельность и не оказывает услуги Форекс-дилинга. Материалы сайта представлены в обучающих целях и не являются инвестиционными рекомендациями. Трейдинг на финансовых рынках имеет рискованный характер, возможность получения прибыли неразрывно связана с риском получения убытков.